Por Gerardo Diez
Una aproximación rápida a la realidad de la empresa a través de su información económico – financiera.
La profundización del análisis
Como hoja de ruta del camino que vamos a emprender, vamos a clasificar los indicadores que recorremos en 3 categorías:
1) Indices de rentabilidad desagregados
2) Análisis de la eficiencia en el uso del capital de trabajo
3) Estudio del riesgo en la estructura de financiación
Indices de rentabilidad desagregados:
El estado de resultados de una empresa es una desagregación de los diferentes niveles del resultado económico. Debido a que ya conocemos el Margen operativo del negocio luego de analizarlo más arriba como parte del ROIC, el paso siguiente es desentrañar algunos conceptos incluidos en ese resultado:
a) La contribución marginal, o margen de contribución que resulta de restar de los ingresos por ventas los costos variables (en el sentido que siguen proporcionalmente la evolución del volumen de ventas). Es usual y muy útil analizar el margen de contribución sobre ventas. Es ésta la palanca económica del negocio, la que permitirá cubrir en alguna medida aquellos costos fijos y gastos que en principio no tienen una relación con el volumen de ventas. En principio, en el margen de contribución se juega gran parte de la suerte del margen del negocio
b) EBITDA o margen de EBITDA (como porcentaje sobre las ventas), resulta de restar los costos fijos y gastos (sin considerar las amortizaciones) de la contribución marginal. Este indicador es muy utilizado en el análisis de un negocio. Nos permite tener una aproximación a la capacidad de la empresa de generar flujos de fondos operativos (aunque no se trate de flujos de fondos por tratarse de resultados económicos).
c) Múltiplos de EBITDA: Es muy común relacionar el valor de una empresa en una transacción como una cantidad de EBITDAs anuales que genera la misma: llamamos habitualmente a esta relación múltiplos de EBITDA. De hecho conociendo el valor de mercado de la compañía podemos saber cuántas veces está contenido en dicho valor el EBITDA, comparar este valor con competidores y desentrañar posibles diferencias.
d) Apalancamiento Operativo. Otro concepto derivado del análisis del EBITDA, la relación entre el monto de costos fijos y gastos respecto del total de costos y gastos. En los negocios donde esta proporción es elevada (por encima del 50% para fijar un umbral) representa una marca registrada del riesgo operativo y de la exposición a variaciones en la capacidad de generar ingresos (por caso en las empresas muy expuestas al ciclo económico general). El ejemplo típico de este tipo de industrias podemos citar el ferrocarril. A mayor apalancamiento operativo mayor riesgo ante situaciones de estrés financiero
e) EBIT. Es el EBITDA menos las amortizaciones. Una vez más como una simplificación sería posible asociar en el largo plazo el EBIT con la capacidad de generar Free Cash Flows asumiendo que las inversiones futuras (o inversiones de mantenimiento) serían similares a las amortizaciones de hoy
f) Tasa de impuesto a las ganancias: Impuesto a las ganancias / EBT (*). Es la tasa efectiva que la empresa tributa al fisco. Difiere de la tasa nominal de impuesto a las ganancias por los distintos criterios de valuación de activos y pasivos que pueden presentarse en la elaboración de la base imponible de impuesto a las ganancias.
El análisis de la eficiencia en el uso del capital de trabajo
El capital de trabajo, capital de giro (Working Capital) es el nivel de activos corrientes necesarios para sostener un determinado nivel de operación. Es el monto necesario de fondos para completar el ciclo operativo o ciclo de caja.
Incluye conceptos activos (cuentas a cobrar, inventarios, gastos pagados por adelantado, etc) y pasivos (deudas comerciales, sociales y fiscales).
Refleja el efecto en el balance de las necesidades financieras de los procesos de compra de insumos, producción de stocks, ventas a clientes y pago a proveedores. El capital de trabajo es una herramienta competitiva fundamental, entre otras cuestiones permite fidelizar clientes ayudándolos en la financiación de sus proyectos, convertir a nuestra empresa en proveedores preferidos por acompañar siempre sus necesidades sin quiebres de stocks que repercuten en la imagen de nuestros clientes, una conducta intachable de pagos de nuestras obligaciones con nuestros proveedores aseguran una provisión de insumos limpia, sin conflictos y sin riesgos para nuestra producción y atención al mercado.
Como cualquier activo es regla del buen arte gerenciarlo de forma de minimizar su necesidad y potenciar su rendimiento.
Siguiendo a un filósofo contable anónimo, los activos, y particularmente los activos del capital de trabajo constituyen la playa de estacionamiento de las pérdidas, en el sentido de que tienen un potencial de destrucción de valor si no son gerenciados con un criterio de escasez y eficiencia.
Entre los riesgos implícitos del capital de trabajo están el riesgo de incobrabildidad, el riesgo de obsolescencia, pérdidas o hurtos de un inventario mal administrado o sobrecostos en la provisión de insumos por una política de pagos a proveedores, personal u organismos recaudadores
Los principales indicadores para medir la gestión del capital de trabajo
a) Porcentaje de capital de trabajo / Ventas: es el indicador más agregado del análisis, dado que el capital de trabajo está íntimamente relacionado con el volumen de negocios, es el primer paso saber qué nivel de inversión requiere el negocio asociado a los volúmenes operados
b) Días de clientes en la calle: Saldo de clientes / Ventas anuales * 365
c) Anticuación del saldo de cuentas a cobrar vencidas
d) Porcentaje de incobrables sobre ventas
e) Días de stock: Saldo de bienes de cambio / Costo de Ventas anuales * 365
f) Porcentaje de material obsoleto del inventario
g) Días de pago a proveedores: Saldo con proveedores / compras anuales * 365
Estudio del riesgo en la estructura de financiación
Algunos indicadores adicionales para medir el riesgo de incorporar deuda a la estructura de financiación:
a) Porcentaje de financiación a largo plazo: (Deuda a largo plazo + P. Neto) / Activos netos
b) Cobertura de intereses: EBITDA / Intereses
c) Perfil de vencimientos de la deuda o maturity:
d) Costo promedio de deuda: Intereses pagados / Deuda financiera
En la próxima entrega finalizamos esta serie con Una propuesta modelo de indicadores
(*) Glosario:
Activos Netos: Activos del negocio netos de: deudas comerciales, impositivas y sociales, obligaciones con terceros que no tienen costo explícito y que derivan de la operatoria comercial con proveedores, personal y entes recaudadores de impuestos y cargas sociales
N.O.P.A.T.: Net Operating Profit After Taxes; resultado operativo después de impuestos
R.O.I.C.: Return on Invested Capital
Deuda: Deuda financiera con costo (interés) explícito
Free Cash Flow: Flujo de fondos del negocio sin considerar los movimientos financieros dela Deuda(intereses, toma o devolución del principal de préstamos) ni los movimientos financieros con accionistas (dividendos, recompra de acciones, aportes de capital o emisión de acciones)
EBITDA: Earns Before Interest Taxes Depreciations & Amortisations; resultados antes de intereses, impuesto a las ganancias y amortizaciones
EBIT : Earns Before Interest & Taxes; resultados antes de intereses e impuesto a las ganancias
EBT : Earns Before Taxes; resultados antes impuesto a las ganancias
Market Value: Valor de mercado de una empresa
WACC: Weighted Average Cost of Capital; costo promedio de los activos ponderado
Continuará…
De la misma serie:
Diagnóstico Financiero: El análisis del primer vistazo (I. Una mirada rápida para reconocer lo sustancial).
Diagnóstico Financiero: El análisis del primer vistazo (II. Los primeros seis indicacores clave: la eficiencia del uso de recursos).
Diagnóstico Financiero: El análisis del primer vistazo (III. Endeudamiento y valor de mercado: un alto en la huella).
Diagnóstico Financiero: El análisis del primer vistazo (IV. El valor de mercado de una empresa).
Del mismo autor en este blog:
Reflexiones sobre Crisis y Planeamiento
Los sistemas de control directivo: un modelo situacional.
La problemática del Control en las Organizaciones.
El Proceso de Presupuestación Anual.
¿En que consiste el Planeamiento?
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En los distintos post que integran el presente trabajo analizaremos las empresas cuya organización se encuentra dividida en “unidades de negocios”, que actúan de manera autónoma, dentro de los límites de una estructura común que las contiene.
El valor de mercado de una empresa
